大昌證券 小甜心✿蕭雅云

半導體庫存調整循環仍在如火如荼進行中，高盛證券調查發現，晶圓代工廠明年上半年的營運谷底可能比預期更深，與摩根大通先前提出觀點相呼應，不過，大哥台積電、二哥聯電產品定價依然穩固，明年下半年將迎來健康反彈，將目標價分別調升到600元與60.2元。

市場對半導體產業修正循環延續已有共識，近期摩根大通、高盛證券等接連提出明年上半年進入谷底、幅度可能比想像中嚴重觀點，其實也廣為市場所接受。高盛證券同時建議旗下客戶要看得遠一點，尤其在11月反彈以前，主要晶圓代工廠台積電、聯電、世界今年以來至10月低點為止，股價重挫40％～62％，比起同期間台股下跌約3成嚴重許多，意味負面因素已大致反映在股價大幅回檔上。

值得注意的是，面對明年上半年晶圓代工的產業修正，依據高盛證券所做調查，成熟製程似乎比先進製程有更高抗壓性，產能利用率有撐，市場投資二哥聯電的優先程度可望受到激勵。

高盛證券估計，因智慧機、PC終端銷售與去化庫存進度不快，台積電來自關鍵客戶的需求依然疲軟，5、7奈米製程的動能可能進一步衰退，加上傳統淡季效應影響，估計5奈米製程明年上半年產能利用率將降至70％～80％，7奈米製程則下降到5成左右。

相對地，成熟製程的產能利用率比起先進製程將相對有撐，高盛點出，28奈米製程是晶圓代工領域亮點，明年的產能利用率仍高。預期聯電12吋晶圓代工產能利用率從第四季的90％，明年上半年略衰退到80％～85％，至於8吋晶圓部分，聯電、世界明年上半年的產能利用率各降至65％～75％與55％～65％。

展望後市，高盛證券認為半導體庫存明年中將降低到正常水平，下半年迎來健康反彈，如此研判的理由有三：首先，整體晶圓代工廠的資本支出削減幅度，看起來遠低於明年上半年產能利用率下降幅度，顯示下半年訂單展望依舊健康。

其次，台積電擁有議價優勢，明年仍可望調高晶圓代工費用約5％，聯電的代工價格也相當穩固，整體定價前景不差，呼應台積電、聯電認為本次庫存調整只是周期性修正。再者，考量中美關係緊張，客戶尋求供應鏈彈性之際，台系晶圓代工廠明年下半年市占分額將進一步提升，尤其是二線晶圓代工廠受惠更深。

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